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蒙牛78亿收购网红奶粉贝拉米,却股价大跌 到底值不值?[图]

日期:2020-01-09 12:11:47     浏览:4311    

优发娱乐网站是什么·三季度债基持仓分析:信用债仓位下调 重仓券久期缩短

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基金规模:截至9月底,债券市场基金总资产规模累计约21431.8亿元,总资产规模继续上升。其中,纯债基金和混合一级债基的总资产规模上升。

申购赎回:三季度老基金净赎回数量占净申购量继续下降,从上季度的2.38倍下降至1.6倍,老基金赎回压力进一步减轻。从净赎回数来看,除保本债基外,其他债基的净赎回数均继续下滑,纯债基金的净赎回数下滑幅度较高;而从平均净赎回率(中位数)来看,除纯债基金平均净赎回率继续稳定在0%外,其他债基的平均净赎回率均继续下滑,一级债基的净赎回率下降幅度最大。

业绩:三季度债券收益率整体继续下行,仅中长端国债收益率反弹。大部分债券基金的单位净值增长率均值较上季度回升。而受风险资产价格持续下跌影响,风险资产配置比重较多的保本基金业绩持续亏损,但是亏损幅度收窄。

资产配置:三季度债基普遍下调存款和备付金仓位,大部分债基上调债券仓位。券种配置上,大部分债券基金增持金融债,减持企业债。基金重仓方面,重仓债券的集中度回落,大部分债券基金均继续增持金融债、地方政府债和政府支持机构债重仓,减持短融、企业债和公司债重仓。债券基金的重仓债券平均久期缩短,从3年减少至2.7年。各债基的重仓债券平均久期均回落。

基金杠杆:除混合二级债基和纯债基金外,其他债基的杠杆率均有所回落。其中,封闭式债基的平均杠杆率下滑幅度最大,回落至144%;纯债基金和混合二级债基的平均杠杆率继续上升,分别小幅升至118%和133.8%;混合一级债基的平均杠杆率下降幅度较小,降至138.7%;分级基金和保本基金的平均杠杆率分别回落至135.2%和113.8%。

展望2018年四季度:三季度经济金融数据弱于预期,但与此同时,宽信用政策也在密集出台和落地之中,预计四季度基建、制造业和社融将边际性改善,后期债市调整压力仍在,维持全年债券收益率U型走势判断。

正文

1.三季度市场回顾:债券收益率继续下行,中短端下滑幅度较大

2018年三季度,GDP同比增长6.5%,增速较上季度下滑。从其分项数据来看,前三季度固定资产投资同比增速5.4%,较上半年累计增速下滑,制造业投资同比增长继续加快,而基建和地产投资增长并不理想;9月工业增加值增速回落,制造业领域同比增速下滑所致;9月社零消费小幅上升,汽车消费依旧低迷,仍为主要拖累因素。通胀方面,9月CPI同比继续小幅走高,升至2.5%,食品价格快速上涨带动;9月PPI同比3.6%,油价上涨支撑PPI环比上升,但是高基数影响下同比增速回落。三季度债券收益率先下后上,7-8月中旬受货币政策持续边际放松等宽信用政策组合带动,债券收益率明显下滑,随后因通胀、汇率及经济预期造成收益率反弹。整体而言,除中长端国债收益率反弹外,其他债券品种收益率均继续下行,短端或中高等级的收益率下滑幅度放大。其中,3年以上国债收益率反弹,1年和3年国债收益率下滑幅度较上季度继续收窄。国开债收益率普遍下行,1年期国开债收益率下行幅度放大,而其它期限收益率下行幅度则较上季度收窄;信用债方面,中短端信用债收益率下滑幅度较上季度放大。综上,三季度债券收益率继续下行,短端、中高等级品种收益率下行幅度较大。

从三季度内的各大类资产的持有期回报看:风险资产价格持续下挫,下跌幅度略有收敛;债券方面,除7年和10年期国债外,其它品种的持有期回报率均值继续为正。但是债券整体持有期回报继续下滑,较二季度降至1.7%。其中,除5年以上国债和5年期AA-信用债的净价亏损外,其他债券的净价均盈利。中短端信用债的净价表现对持有期回报贡献较多。总体来看,三季度债券收益率继续下行,仍是中短端或中高等级债券收益率下滑幅度较大,债券持有期回报持续为正。

2. 公募债券基金规模:新成立规模回落,存量规模继续上升

我们将公募债券基金分成混合一级债基、混合二级债基、纯债基金、封闭式债基和保本基金五大类,根据刚公布的债券基金2018年三季报,对债券基金行业资产规模变化、业绩表现、申购赎回情况、资产配置、仓位调整、杠杆变化进行统计分析。

截至9月底,债券市场基金总资产规模累计约21431.8亿元,总资产规模继续上升。其中,纯债基金和混合一级债基的总资产规模上升。

三季度新成立债券基金114只,成立规模继续下滑,下降至317.6亿元,主要是纯债基金基成立规模下滑所致。

3. 开放式债基申购赎回:今年以来赎回压力持续减轻

申购赎回方面(未将三季度新发基金的数据统计在内),三季度老基金净赎回数量占净申购量继续下降,从上季度的2.38倍下降至1.6倍,债券收益率持续下行,加上风险资产价格下挫,导致市场风险偏好继续下滑,带动老基金赎回压力进一步减轻。

从净赎回数来看,除保本债基外,其他债基的净赎回数均继续下滑。其中,保本基金的净赎回数回升且净赎回数明显高于其他债基,遭遇89%的净赎回;二级债基的净赎回数下滑幅度最小,较上季度降至68.8%;纯债基金的净赎回数下滑幅度较高且净赎回量最低,遭遇32.8%的净赎回;一级债基的净赎回数继续下滑,遭遇58.3%的净赎回。

而从平均净赎回率(中位数)来看,除纯债基金平均净赎回率继续稳定在0%外,其他债基的平均净赎回率均继续下滑。其中,一级债基的净赎回率下降幅度最大,平均净赎回率从4%降至1%;二级债基平均净赎回率小幅下降至2%;保本债基的平均净赎回率下滑幅度较小,从9%降至8%。

4. 三季度业绩表现:债基业绩回升,保本债基业绩亏损幅度收敛

三季度债券收益率整体继续下行,仅中长端国债收益率反弹。大部分债券基金的单位净值增长率均值较上季度回升。而受风险资产价格持续下跌影响,风险资产配置比重较多的保本基金业绩持续亏损,但是亏损幅度收窄:

1)债券配置比例较高的纯债型基金和封闭式债基业绩好于其他债基。其中,封闭式债基的单位净值增长率均值增幅较大,其单位净值增长率均值从上季度的0.44%升至1.63%;纯债基金的单位净值增长率均值从上季度的1.05%升至1.55%。

2)混合债基业绩中,债券配置比例较高的一级债基的单位净值增长率均值增幅高于其他债基,从上季度的0.25%升至1.5%;而适当配置风险资产的混合二级债基的单位平均净值增长率扭亏为盈,从-1.07%升至0.71%。

3)股票资产配置最多的保本型基金的业绩继续亏损,单位净值增长率均值从上季度的-1.13%升至-0.88%。

三季度基金业绩和二季度基金业绩间正相关性较弱。三季度整体债券收益率仍延续下行趋势,风险资产价格下跌幅度收窄,债券投资回报持续为正,因此依旧是增持债券的基金平均净值增长率表现略好。

5. 资产配置:金融债仓位继续上升,重仓券久期缩减

5.1大类资产配置:债券仓位上升、存款和备付金仓位回落

三季度债基普遍下调存款和备付金仓位,大部分债基上调债券仓位:

1)除封闭式债基和一级债基外,其余债基的债券仓位均增长。封闭式和一级债基的债券资产占净资产比重分别从上季度的128.9%和116.4%下滑至119.4%和112.5%,封闭式债基的债券仓位连续下滑且降幅较大;保本基金的债券仓位增幅最大,其债券资产占净资产比重从上季度的73.5%升至88.1%;纯债基金和二级债基的债券资产占净资产比重分别从上季度的105%和105.8%上升至109.8%和108%。

2)各债基的股票资产占净资产比重变动甚微。其中,保本基金的股票仓位微幅回落,其股票占净资产比重降至8.46%;二级债基的股票仓微增,其股票占净资产比重较上季度增至10.42%。

3)债基普遍下调存款备付金仓位。除保本基金调降其他资产仓位外,其他债基的其他资产仓位变动幅度较微。保本基金的存款和备付金仓位下调幅度最大,从上季度的15.6%明显回落至5%;混合债基的存款和备付金仓位下降幅度最小。此外,保本基金的其他资产仓位下滑幅度较大,从上季度的13.6%降至10.5%。

大类资产配置对基金业绩的相关性方面,各债基收益率与股票仓位的负相关性较上季度进一步加强,而与债券仓位由不相关转为弱正相关。二季度减持风险资产、增持债券的债基业绩表现相对突出。

5.2债券类别资产配置调整:金融债仓位继续上升

券种配置方面,以债券市值与基金净值之比作为仓位指标,三季度大部分债券基金增持金融债,减持企业债。具体来看:

1)除二级债基和纯债基金外,其他债基均减持企业债仓位。其中,二级债基和纯债基金的企业债仓位微幅上升,企业债占基金净值比率分别微增至63.9%和58%;依旧是封闭式债基的企业债仓位下调幅度最大,其企业债占基金净值比率从上季度的95.2%下滑至84.7%;一级债基和保本基金的企业债占基金净值比率分别较上季度小幅调降至86.2%和44.7%。

2)国债仓位变动幅度较小,大部分债基的金融债仓位继续上升。三季度,仅一级债基的国债仓位微增,其他债基的国债仓位均微幅下调。此外,除一级债基的金融债仓位下滑外,其他债基的金融债占基金净值比率均继续上升。其中,封闭式债基和纯债基金的金融债仓位调增幅度较大。

3)大部分债基的可转债仓位微增。二级债基的可转债仓位上升幅度较大,其余债基的可转债仓位几乎和上期持平。

基金业绩与债券资产相关性方面,与二季度相比,三季度债基业绩与可转债的配置的由弱负相关转为不相关,而与企业债配置的弱正相关性加强。今年三季度债市持续向好,风险资产价格继续下跌,因此增持企业债的债基业绩表现相对较好。

5.3重仓债券持仓及结构调整:信用债重仓回落,重仓债券久期缩短

与二季度相比,重仓债券的集中度回落,持仓(债券市值/基金净值)和债券数量两个指标均显示大部分债券基金均继续增持金融债、地方政府债和政府支持机构债重仓,减持短融、企业债和公司债重仓。

以重仓债券的“债券市值/基金净值”作为债券集中度的指标。三季度大部分债基的重仓债券平均集中度小幅回落。其中,仅保本基金和封闭式债基的重仓债券集中度继续上升,分别从60.5%和36.8%升至63%和37.9%;一级债基的重仓债券集中度下滑幅度较大,从上季度的41.7%降至39.1%;纯债基金和二级债基的重仓债券集中度分别从50.1%和44%回落至50%和43.4%。

从重仓债券的结构上看,大部分债基重仓持有金融债、中票、地方政府债、政府支持机构债和可转债的基金数量增加。其中,重仓持有地方政府债的债基数量上升幅度最大;重仓持有短融的基金数量减少幅度最大。

从二季度债基重仓占基金净值占比均值来看,利率债、地方政府债和政府支持机构债的重仓比重均反弹。其中,信用债的重仓持仓比重普遍下滑,企业债的重仓持比重下滑幅度最大(仅封闭式债基上调该券种重仓持仓);地方政府债和政府支持机构债的重仓比率上升幅度较大(一级债基和封闭式债基上调地方政府债重仓比重,仅封闭式债基和保本基金未重仓配置政府支持机构债)。

根据债券市值比率加权计算债券基金前五大重仓债券的久期。债券基金的重仓债券平均久期缩短,从3年减少至2.7年。各债基的重仓债券平均久期均回落。其中,一级债基的重仓债券平均久期最长,较上季度下降至3.47年;封闭式债基的重仓债券平均久期降增幅最小,降至2.76年;保本基金的重仓债券平均久期缩减幅度最大,较上季度降至1.4年;二级债基和纯债基金的重仓债券平均久期分别减至2.86年和2.84年。

6. 债券基金杠杆:仅二级债基和纯债基金杠杆继续上升

以各类债券基金的总资产/净资产表示平均杠杆率水平,三季度债券基金的杠杆率变动有所分化:

除混合二级债基和纯债基金外,其他债基的杠杆率均有所回落。其中,封闭式债基的平均杠杆率下滑幅度最大,较上季度明显回落至144%;纯债基金和混合二级债基的平均杠杆率继续上升,分别从上季度的115.5%和131.9%小幅升至118%和133.8%;混合一级债基的平均杠杆率下降幅度较小,从上季度的140%降至138.7%;分级基金和保本基金的平均杠杆率分别从上季度的139.1%和116.6%回落至135.2%和113.8%。

7. 主要结论

综合2018年三季度债券基金季报有如下结论:

截至9月底,债券市场基金总资产规模累计约21431.8亿元,总资产规模继续上升。其中,纯债基金和混合一级债基的总资产规模上升。

三季度老基金净赎回数量占净申购量继续下降,从上季度的2.38倍下降至1.6倍,老基金赎回压力进一步减轻。从净赎回数来看,除保本债基外,其他债基的净赎回数均继续下滑,纯债基金的净赎回数下滑幅度较高;而从平均净赎回率(中位数)来看,除纯债基金平均净赎回率继续稳定在0%外,其他债基的平均净赎回率均继续下滑,一级债基的净赎回率下降幅度最大。

三季度债券收益率整体继续下行,仅中长端国债收益率反弹。大部分债券基金的单位净值增长率均值较上季度回升。而受风险资产价格持续下跌影响,风险资产配置比重较多的保本基金业绩持续亏损,但是亏损幅度收窄。

资产配置方面,三季度债基普遍下调存款和备付金仓位,大部分债基上调债券仓位。券种配置上,大部分债券基金增持金融债,减持企业债。基金重仓方面,重仓债券的集中度回落,大部分债券基金均继续增持金融债、地方政府债和政府支持机构债重仓,减持短融、企业债和公司债重仓。债券基金的重仓债券平均久期缩短,从3年减少至2.7年。各债基的重仓债券平均久期均回落。

除混合二级债基和纯债基金外,其他债基的杠杆率均有所回落。其中,封闭式债基的平均杠杆率下滑幅度最大,回落至144%;纯债基金和混合二级债基的平均杠杆率继续上升,分别小幅升至118%和133.8%;混合一级债基的平均杠杆率下降幅度较小,降至138.7%;分级基金和保本基金的平均杠杆率分别回落至135.2%和113.8%。

展望2018年四季度:三季度经济金融数据弱于预期,但与此同时,宽信用政策也在密集出台和落地之中,预计四季度基建、制造业和社融将边际性改善,后期债市调整压力仍在,维持全年债券收益率U型走势判断。


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